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  泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：8月24日晚上，公司发布2024年半年报，业绩符合预期。24H1实现收入16.56亿(YOY-1%)，归母1.30亿(YOY+9%)，扣非归母1.20亿(YOY+18%)。单Q2实现收入9.99亿(YOY+15%)，归母0.75亿(YOY+170%)，扣非归母0.69亿(YOY+150%)。 出口表现亮眼，拉动Q2业绩高增。分地区来看，24Q2外销收入实现8.89亿，同比增长37%，而且盈利能力上远高于国内（海外毛利率27%，国内仅12%），出口表现强劲是Q2利润端快速地增长的根本原因。截至24H1，公司的外销收入占比达到54%，在收入体量上已超越国内，出口慢慢的变成了驱动公司未来增长的核心动力。订单方面，24H1海外新增订单6.6亿，在手订单11亿。 混塔布局逐渐完善，国内陆上竞争力持续增强。相比钢塔而言，混塔具有可靠性高、稳定性高、运输便捷、经济性好等优势，更好适应国内对塔筒慢慢的升高的诉求，在中、低风速地带具备较强的竞争力。公司在23年通过收购中汉能源，前瞻性地布局混塔领域。24年上半年，公司在张家口、钦州和鄂尔多斯3个混塔生产基地顺利投产，新增混塔产能520套。混塔布局全面铺开，公司在陆上塔筒领域的竞争力持续夯实。华福证券 盈利预测与投资建议：考虑到国内海风需求释放没有到达预期将对公司盈利产生一定的影响，因此我们适当下调业绩预期。预计公司24-26年的归母净利润分别为4.8/6.8/9.2亿（前值为7.1/10.2/新增，分别下调33%/34%/新增），对应EPS分别为0.51/0.72/0.99元/股，分别同比增长63%/42%/36%，对应当前股价的PE分别为16/11/8倍。考虑到公司出口表现亮眼，未来有望受益于国内外风电的快速地发展，业绩增长较为确定。因此继续维持“买入”评级。 风险提示：风电装机没有到达预期，行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险等。

  泰胜风能(300129) 核心观点 上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现盈利收入16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 二季度业绩同环比大幅度增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现盈利收入9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 陆塔出口保持迅速增加，毛利率明显高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展形态趋势良好，实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持迅速增加，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏没有到达预期，行业整体承压，公司收入大幅度地下跌，毛利率受产能利用率较低影响显而易见地下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户的真实需求。 风险提示：海外市场开拓没有到达预期；扩产没有到达预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

  泰胜风能(300129) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入16.56亿元，同比-0.84%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.45%，实现扣非归母净利润1.20亿元同比+18.39%。我们大家都认为主要系公司外销收入高增或带动公司纯收入能力同比提升。 2024Q2业绩符合市场预期 2024Q2公司实现营业收入10.0亿元，同比+15.5%，环比+52.0%；实现归母净利润0.75亿元，同比+170.1%，环比+37.0%；实现扣非净利润0.69亿元，同比+150.4%环比+33.3%。 在手订单充足，静待需求起量 2024H1公司陆上风电业务实现盈利收入15.0亿元，同比+17.2%；海风业务实现盈利收入1.1亿元，同比-65.5%，我们大家都认为2024H1国内海风建设进度没有到达预期或影响企业海风业务交付规模及盈利能力；展望2024H2，随着行业逐步进入建设旺季，公司有望核心受益，截至2024H1，公司订单储备充足，新增陆风订单达18.7亿元，待执行陆风订单32.8亿元；海风新增订单达1.4亿元，待执行订单达8.0亿元。 出海加速推进，盈利能力稳步提升 分区域来看，2024H1公司外销收入达8.9亿元，同比+36.8%，外销收入占比高达54%，或带动公司纯收入能力同比提升，2024H1公司实现毛利率20.0%，同比+1.0pct实现净利率7.8%，同比+0.8pct；随公司专攻出口的扬州工厂产能持续爬坡，公司出海规模有望持续增长，截至2024H1公司海外订单充足，新增6.6亿元，待执行11.0亿元。 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内海风建设没有到达预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.09/70.02/83.90亿元，同比分别+8.23%/+34.42%/+19.83%归母净利润分别为4.5/6.6/8.5亿元，同比增速分别为52.61%/47.98%/28.91%。EPS分别为0.48/0.71/0.91元，对应PE分别为14/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一，海外业务规模有望持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求没有到达预期，扩产进度没有到达预期，原材料价格波动

  泰胜风能(300129) 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现盈利收入16.6亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长9.5%。其中，Q2实现盈利收入10.0亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长170.1%。 经营分析 海外收入大幅度增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外出售的收益8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司纯收入能力维持较好水平，上半年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。 陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压：上半年公司陆风业务实现收入15.0亿元，同比增长17.2%，实现销售毛利率19.9%，同比下降0.3pct；海风及海工业务实现收入1.1亿元，同比下降65.5%，毛利率3.26%，同比下降8.14pct，我们判断主要受上半年国内海风项目开工没有到达预期，公司项目完成较少，部分低价项目对盈利形成扰动影响，随着下半年国内重要海风项目陆续开工，预计下半年两海业务盈利能力有望实现修复。 国内订单保持增长，海外订单略有下降：截至6月30日，公司在执行及待执行订单共计42.4亿元，环比年初增加约4.0亿元；其中，陆风订单增长约3.0亿元，海风订单增长约0.1亿元。分区域来看，国内订单增长约6.2亿元，海外订单下降约2.3亿元。上半年公司依据国外客户真正的需求对泰胜蓝岛基地规划实施制造工艺及低碳环保技术改造，预计年内完成；此外，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至5.1、7.5、9.4亿元，对应PE为11、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外订单增长没有到达预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。

  泰胜风能(300129) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入16.56亿元、同比-0.84%；归母净利润1.30亿元、同比+9.45%；扣非归母净利润1.20亿元、同比+18.39%。 单季度来看，24Q2公司实现营业收入9.99亿元，同比+15.49%、环比+52.02%；归母净利润0.75亿元，同比+170.07%、环比+37.03%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+150.43%、环比+33.31%。 盈利水平方面，24H1公司毛利率和净利率分别为19.97%/7.80%，同比+0.98pcts/0.83pcts；24Q2公司毛利率和净利率分别为19.87%/7.36%，同比+3.80pcts/4.23pcts。 分业务来看：24H1公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务发展形态趋势良好，陆上风电装备业务实现收入约14.98亿元，同比增长17.20%；风力发电实现收入1,688.58万元，同比增长13.46%。24H1公司内销收入约7.67亿元，毛利率12.19%；外销8.89亿元，毛利率26.68%。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24H1在执行及待执行订单约42.4亿元（其中海外订单约11.0亿元），24H1新增订单约21.5亿元（其中海外订单约6.6亿元）。24H1陆风电装备类订单新增约18.7亿元，截至期末在执行及待执行约32.8亿元；海风及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至期末在执行及待执行约8.0亿元。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为52.5/69.5/76.6亿元，增速为9%/32%/10%；归母净利润分别为4.7/7.1/9.0亿元，增速为60%/52%/27%，对应24-26年PE为12x/8x/6x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场占有率，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

  泰胜风能(300129) 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现盈利收入48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现盈利收入6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们大家都认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力会降低。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展形态趋势，2023年公司实现盈利收入48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的根本原因，一种原因是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。 一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现盈利收入6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。 在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。依据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以大大降低运输成本、提升产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值 根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机没有到达预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

  泰胜风能(300129) 事件： 4月27日，泰胜风能发布2023年年度报告与2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比提升53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比上升6.37%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比上升31.27%。24年一季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降39.69%。 海风业务实现高增，盈利能力承压 2023年公司业务规模稳步增长，其中海风营收占比稳步提升，公司陆上风电装备实现盈利收入34.94亿元，同比+31%，销量达43.9万吨，同比+40%，混塔销量达1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达72.6%，同比-12.7pct；海上风电及海工装备收入达10.8亿元，同比+173%，销量达12.8万吨，同比+120%，营收比例达22%，同比+9.8pct。23年公司纯收入能力承压，毛利率为18.09%，同比-0.28pct，净利率6.11%，同比-2.53pct。 在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升 一季度普遍为风电建设淡季，公司业绩短期承压，我们预计2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。截至2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达41.3亿元。 产能扩建顺利，海外业务有望持续高增 2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于2023年投产，设计产能达25万吨，处于产能爬坡期，截至2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达15亿元，公司出口营收有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到一季度行业排产交付没有到达预期对公司的影响，我们调整盈利预测。我们预计公司2024-26年收入分别是62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为109.7%/32.4%/19.3%，EPS分别为0.66/0.87/1.04元/股，对应PE分别为12/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进，我们给予公司24年18倍PE，目标价11.48元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求没有到达预期、产能扩建没有到达预期、原材料价格波动。

  2023年报及2024一季报点评：深化海陆风出口布局，出口优质订单持续增长

  泰胜风能(300129) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收48亿元，同增54%；归母净利2.9亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中2023Q4营收18亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。2024Q1营收6.6亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5亿元，同环比-40%/-2.5%，毛利率20.1%，环增4pct。2023Q4业绩没有到达预期，主要系：1）出口占比低导致毛利率环降；2）项目延期导致信用减值0.44亿元，后续交付后有望冲回。 23年钢塔出货57万吨、同增53%，24年预计钢塔出货80万吨、同增40%。23年公司钢塔出货57万吨，同增53%，其中海上13/陆上44（出口13）万吨，同比+120/+40%（-25%）；毛利率海上10.1%，同比-8.7pct，陆上19%，同增1.7pct。测算23Q4钢塔出货约20万吨，环增18%，整体毛利率15%左右，环降4pct，主要系出口占比降低。24Q1钢塔出货8万吨，环降60%，其中海上1/陆上7（出口4）万吨，环比-80/-50%（+80%），出口占比提升，助力Q1毛利率环增4pct至20%左右。此外23年公司收购中汉能源（持股60%）布局混塔，23年实现出货1.7万立方米，24Q1我们预计出货1万立方米左右，贡献增量。展望24年，我们预计出货有望达80万吨（含混塔），整体同增40%+，其中陆上50（出口20）万吨，同增14%（35%+），公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ 24Q1订单整体环增8%、海外优质订单占比提升。截至24Q1，在执行及待执行风电订单共计40.6亿元，同/环比+15%/+8%，其中陆上32/海上8.7亿元，分别环比+7/+10%，海外占比升至36%，同环增12/2pct，海外优质订单占比持续提升。公司23年新增扬州出口基地25万吨，24年推进蓝岛20万吨海工技改完成，满足出口海工的客户真正的需求，钢塔最大产能达100万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，以及华南布局海风基地、开启多维高质量发展！ 发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23年公司发电业务收入0.32亿元，同增14%，毛利率43%，同增6pct，24年公司预计仍持有河南嵩县50MW分散式风电，发电规模维持稳定。创新业务中，公司计划于24年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上，搭建团队、拓展客户与规模。 23年信用减值0.92亿元、24Q1费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92亿元，主要系项目延期导致的应收账款减值0.87亿元，后续交付后有望冲回。23年期间费用率11.6%，同比+0.4pct，主要系汇兑收益-0.41亿元，导致财务费用同增1.5pct；23Q4/24Q1期间费用率11.5/11.4%，环比+2.8/-0.1pct，Q4环增主要系研发费用环增3pct；23Q4/24Q1应收账款27.3/27.7亿元，环增28%/1%；23Q4/24Q1公司经营性现金流-4.8/-8.4亿元，持续承压。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利6.1/8.0/9.8亿元，同增110%/31%/22%，对应PE12x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策没有到达预期，竞争加剧。

  泰胜风能(300129) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利2.92亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长31.27%。 分季度来看，23Q4公司营收为18.35亿元，同比增长82.78%；归母净利0.56亿元，同比减少48.07%。24Q1公司实现盈利收入6.57亿元，同比减少18.38%；归母净利0.55亿元，同比减少39.69%；扣非归母净利0.51亿元同比减少30.48%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为18.09%/6.11%，同比减少0.29pcts/2.53pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为20.12%/8.47%，同比减少2.01pcts/2.62pcts。 分产品来看：受益于陆上风电发展形态趋势良好，2023年公司陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，占据营业收入比重72.59%，其中钢塔和混塔销量分别为43.9万吨和1.7万立方米；23年海风装备收入10.8亿元，同比增长173.31%，占据营业收入比重22.44%，实现销量12.8万吨。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24Q1在执行及待执行订单约41.3亿元，其中海外订单约15亿元；24Q1陆风电装备类订单新增约8.2亿元，截至24Q1末在执行及待执行约32亿元；24Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至24Q1在执行及待执行约8.7亿元。 扬州生产基地落地，助力双海战略稳扎稳打：海外业务是公司业务发展的重点之一，以出口产品为主的扬州泰胜生产基地已于2023年内落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为63.6/76.6/81.6亿元，增速为32%/21%/6.5%；归母净利润分别为6.6/8.4/9.9亿元，增速为125%/28%/17%，对应24-26年PE为11x/8x/7x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场占有率，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险

  泰胜风能(300129) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现盈利收入48.13亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.4%。1Q24实现盈利收入6.57亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55亿元，同比下降39.7%。 经营分析 陆风、两海业务增长迅速，海外毛利率大幅度的提高：2023年公司综合毛利率为18.1%，同比-0.28PCT。分业务来看，陆风装备实现收入34.9亿元，同比+31.1%，毛利率为19.0%，同比+1.65PCT；两海业务收入10.8亿元，同比+173.3%，毛利率为10.1%，同比-8.73PCT。分地区来看，国内业务毛利率为13.5%，同比-2.35PCT，海外业务毛利率为29.3%，同比+8.71PCT，海外业务盈利优势显著。 在手订单较为饱满，Q1新签海外订单增长298%：依据公司一季报披露，公司Q1在手订单为41.3亿元，同比+15.0%，其中陆风在手订单32.0亿元，同比+24.1%，两海业务在手订单8.7亿元，同比-13.1%；分区域来看，国内在手订单26.3亿元，同比-2.7%，海外在手订单15.0亿元，同比+68.9%，其中一季度海外新签订单5.2亿元，同比增长298.1%。 扬州工厂逐步放量，收入结构一直在优化：2023年公司扬州工厂顺利投产并进入产能爬坡阶段，扬州工厂面向海外高毛利市场生产制造高端出口钢塔筒产品，年产能为25万吨。同时公司计划在欧洲设立销售中心，订单获取能力有望逐渐增强。随着扬州工厂逐步放量及在手订单中海外订单占比不断的提高，公司收入结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至6.11（-4%）、8.46（-6%）亿元，预计2026年归母纯利润是9.79亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营及管理风险；原材料价格波动；风电装机不及预期。

  泰胜风能(300129) 投资要点： 风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长 公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作伙伴关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，和公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益 国内风电行业历经2022-23年的调整，我们大家都认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进 公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地加强完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领头羊。 盈利预测、估值与评级 风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%，归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机没有到达预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。

  泰胜风能(300129) 2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控制股权的人广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控制股权的人对公司未来的发展信心。公司通过本次向控制股权的人募集资金，缓解运用资金原来，逐步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 控制股权的人全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，这次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控制股权的人广州凯得将以现金的方式认购这次发行全部股票，全额认购后，其持股票比例将由26.93%提升至38.43%。控制股权的人全额认购这次发行的股票表明了对公司未来发展前途的信心以及对公司业务转型的全力支持。 募集资金缓解运用资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的金钱上的压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将逐渐增强，有助于逐步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足一般生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，企业能进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。 估值 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机没有到达预期；原材料价格波动的风险；产能扩张没有到达预期；竞争加剧的风险。